我们的分析与判断
（一）、中高端成为销量增长主力
一季度销量快速增长，中高端超预期增长，主品牌占比提升至62.67%。1Q11公司实现啤酒销量150万千升（22%）。其中，主品牌青岛啤酒销量94万千升（36%），高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶销量28万千升（28%）；低端品牌销量56万千升（4%，略低于行业增速7.75%）。主品牌占整体销量比例62.67%，比去年同期（56.21%）提高了6.45个百分点。
净利率提升0.74个百分点。1Q11收入增速26.67%（去年同期8.59%，高18.08个百分点），净利润增幅40.01%（去年同期42.72%，低2.71个百分点）；毛利率43.70%（比去年同期高0.20个百分点），净利率8.09%（比去年同期高0.74个百分点）。我们认为毛利率特别是净利率的提升主要来自于主品牌效应的集中体现。
三项费用率略降至33.79%（去年同期34.36%）；存货20.45亿元，比期初增加1.03亿元；预收款项5.85亿元（期初7.75亿元）。
（二）、2011年工作重点：“双轮驱动”+提升市占率
公司规划未来五年产销量目标为1000万千升。2011年公司工作方针将以积极扩大企业规模，提高市场占有率作为重点。主要以“双轮驱动”模式（搬迁扩建+收购兼并）推进公司在全国市场的战略布局。2008年可转债募资15亿元，截止年报使用11.5亿元，其中承诺项目青岛啤酒第三有限公司，徐州、济南、日照、成都新建生产项目均已投产。我们预计2011年度青岛啤酒二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂的扩建以及石家庄新建工厂项目均将顺利完成，可为公司产能规模快速增长提供良好支持。2010年9月和12月，公司分别受让了嘉禾啤酒及银麦啤酒股权。嘉禾啤酒太原工厂目前产能18万千升，银麦啤酒主要集中于以临沂为中心的鲁南市场，产能55万千升。我们了解到，公司将在重点市场区域内将继续寻找合适的收购兼并目标，力争通过收购兼并，快速改变区域市场竞争格局，提升公司总产销量规模。
投资建议
考虑到原材料大麦成本上涨的可能，我们预测青岛啤酒2011-2013年EPS为1.33、1.52、1.85元，CAGR18.15%，给予推荐的投资评级。
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